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外汇交易基础入门篇

高风险的投资策略

高风险的投资策略

策略概要

大华银行 “风险优先” 策略

中短期投资级债券

亚洲投资级债券

该类资产在防御和收益之间保持着良好平衡。与全球主要债券指数 (1.1%) 相比,这些债券的收益率相对较高 (2.0% - 2.5%),其利差已接近历史平均水平(130个基点)。该类债券将受益于亚洲经济活动的率先复苏,同时能够吸收部分收益率上升带来的负面影响。

全球多元资产策略

战术性投资

我们采用自己屡获殊荣的VTAR框架来制定战术性投资策略,该框架侧重于通过价值 (Value)、趋势 (Trend)、活动 (Activity) 和风险 (Risk) 四大模块对金融数据进行分析。VTAR框架旨在对金融市场进行整体判断,并鉴别出各个资产类别、行业、地区和时间周期的投资机会。

高风险的投资策略

作者简介: 段勇倩(1994—),女,清华大学经济管理学院/清华大学技术创新研究中心博士研究生(通讯作者,[email protected]);
陈 劲(1968—),男,清华大学经济管理学院/清华大学技术创新研究中心教授,博士生导师。

摘要:学界尚未对风险投资与企业创新的关系达成共识,而已有综述又局限于对关系“存在性”的定性解读,缺乏足够的理论和数据支撑去挖掘争议背后的本质原因和具体影响机制。本文结合文献计量学和文献评述的方法,在归纳分析1996—2020年692篇相关主题文献的演化路径和知识图谱的基础上,厘清了该领域在理论视角上的发展脉络和研究主题上的分化趋势,进而引入风险投资完整运作周期的环节和要素,梳理了信号、资源(知识)、制度、激励理论四种视角下风险投资影响创新的机制和路径,总结了个人、公司、政府三类风险投资主体的差异化组织特性、作用方式及影响效果,解构了中宏观环境中发挥调节作用的权变因素。在此基础上,本文最终构建出多维度整合模型,明确了风险投资差异化影响企业创新的先决要素、权变因素、驱动内核,并对未来研究方向进行展望。

1.School of Economics and Management, Tsinghua University, Beijing 100084, China ;
2.Research Center for Technological Innovation, Tsinghua University, Beijing 100084, China

Summary: With the development of venture capital 高风险的投资策略 industry and the success of VC-backed start-ups, more and more scholars have engaged in researches on the role of venture capital in innovation. However, there still exists controversy on this topic, especially on how venture capital influences innovation at firm level. Most reviews attribute these differentiated results to various factors existing in the relationship between venture capital and start-ups, only based on qualitative analysis. Regarding the 高风险的投资策略 lack of theoretical support and quantitative evidence in previous research, this paper firstly integrates the bibliometric method into literature review and explores the underlying mechanism behind the influence of venture capital on start-ups. According to the evolutionary path of applied theories and the mapping knowledge of theme topics in 692 related articles, this paper figures out how previous literature reveals the relationship between venture capital and firm innovation from different perspectives of signal theory, RBV (KBV), institution theory and real option theory, and clarifies the differentiated research trends towards PVC (private venture capital), CVC (corporate venture capital), and GVC (government venture capital). In order to make a more comprehensive and solid illustration, this paper sorts out all the critical factors in each phase of venture capital investment cycle as analytical bases, including fundraising, pre-investment selection, investment strategy, post-investment management and exit management. Based on these essential variables, this paper illustrates how venture capital enhances firms’ innovation efficiency by releasing signals to other stake holders, influences firms’ innovation degree and quality through the flow of resources and knowledge, structures firms’ innovation efficiency and pattern via institutional logic, and constraints firms’ innovation quality and pattern due to distorted incentives. Further, the differentiated influential consequences and mechanisms of PVC, CVC and GVC are compared from four theoretical perspectives. The results reveal that PVC plays a dominant role in prompting firms’ innovation degree and efficiency, CVC is the most supportive for firms’ high-quality and exploratory innovation, and GVC can just work as stimulus in venture capital industry but has no direct positive effect on start-ups. Meanwhile, all the influences of venture capital are 高风险的投资策略 contingent to the macro and industrial environment. Thus, taking the moderate role of environmental variables into account, this paper finally constructs a holistic model between venture capital and firm innovation at multi dimension, which specifies the prerequisites, contingent factors, central drivers and underlying mechanisms behind the influences of 高风险的投资策略 venture capital. On the one hand, this model clearly demonstrates the multiple roles of venture capital in firm innovation, explaining why controversy exists in the related literature. On the other hand, it builds up a comprehensive analytical structure and logical chain for future research, with strong theoretical reference and evidence support.

Key words : venture capital ; firm innovation ; evolutionary path ; mapping knowledge ; literature review ; prospect

新创企业是推动创新不可或缺的动力(Audretsch等,2008),而获得风险投资是新创企业发展道路上的重要里程碑之一(Gompers和Lerner,2001)。随着风险投资的日益活跃以及越来越多的高新技术企业被风险投资发掘、培育,风险投资如何影响企业创新这一具有现实意义的问题正逐渐成为学者们关注的热点。在Web of Science核心合集数据库以“企业创新”和“风险投资”为主题词检索获得692篇论文后,本文发现,该领域文献最早可以追溯到1996年;当时风险投资行业经历了40年的发展渐趋成熟并推动了信息和生物技术浪潮,创新研究者才开始将风险投资视为独立研究对象,探讨其在国家创新系统中发挥的作用及对创新成果商业化的贡献(Senker,1996)。而后,相关研究的数量逐年上升(见 图1 ),但学者们却始终无法对风险投资影响企业创新的效果和方式达成共识(谢雅萍和宋超俐,2017)。

通过Citespace软件绘制参考文献演化路径(见 图2 )和热点论文清单(见 表2 ),我们发现,Gompers和Lerner于1999年出版的《Venture Capital Cycle》一书是风险投资相关研究的基础起点和重要参考,它完整剖析了风险投资运作周期中涉及的募资、投前筛选、投资、投后管理、退出各个环节以及风险投资行业自身的演化发展情况。后续,学者们在它的基础上围绕理论视角、影响维度、研究主体(包括天使、私募、众筹等风投的替代性融资渠道以及政府风投、公司风投等风投子类型)、环境权变因素等核心主题或方向,进一步拓展了风险投资和企业创新关系的研究(参见 表1 的高频关键词和 表2 的热点被引论文)。

高风险的投资策略

对冲: 用作减轻风险的防守策略,方法是作额外的持仓以抵销原有的持仓所带来的风险,例如透过沽出期权或期货合约,以对冲相关证券价格下跌的风险。然而,要有效地进行对冲,可能要付出高昂的成本,因为投资者需要精确地计算原有及用作对冲的持仓的相对走势(例如对冲比率),并持续作出调整。

沽空: 把借来的证券出售,以图在较低的价位购回该证券。如果证券价格下跌,投资者便可赚取当中的差价。但假如证券价格上升,投资者将要承受相等于有关差价的亏蚀。投资者进行沽空的目的各有不同,有些人藉这种买卖方法图利,有些人则以此对冲市场下跌的风险。

杠杆借贷: 以相当于购入资产总值一小部分的金钱进行投资,藉此扩大回报率。然而,水能载舟,亦能覆舟。若资产价格走势与投资者的看法背道而驰,「杠杆效应」便会扩大损失。以孖展(即借贷)方式进行买卖及运用衍生工具(如期货和期权)均产生杠杆效应。

套戥: 同时以低价买入和高价卖出相关连的投资工具,从而赚取短暂出现的差价。例如,「可换股套戥」这种投资策略便涉及买入价格偏低的可换股债券(即可转换成股票的债券)和沽空正股,反之亦然。由于这类差价的数额通常很小,因此投资者往往需要运用杠杆借贷来扩大持仓量。

市场中性: 试图将整体市场的波动所带来的风险减至最低,方法是同时持有相对应的长、短仓,进行对冲及/或套戥。然而,采用市场中性的投资策略在风险方面并不是中性 的,也不一定可以把波幅保持于低水平。因应资产价格的差距和波幅,以及基金经理所采用的投资模式和买卖程序的稳健性等,这类策略带有特殊的风险。

有哪些不同类型的对冲基金?

长短仓: 同时买入及/或沽出不同的股票。一般来说,这类基金的投资目标并不是要维持市场中性。视乎基金经理对所持投资项目价格走势的看法,这类基金可以持净长仓(即长仓占多数),或净短仓(即短仓占多数)。

股票市场中性: 冀从股票市场失效中获利。这种策略透过同时买入价格偏低的股票及沽出价格偏高的股票,以保持市场中性。

可换股套戥: 试图从可换股债券与正股的差价中获利。常见的投资方式是买入价格偏低的可换股债券,并同时沽空正股,反之亦然。

环球宏观: 在世界各地的市场买入及/或沽出不同的投资工具(例如股票、债券、货币和衍生工具)。这类基金通常以「由上至下」(top-down)的方式分析全球各个经济体系,然后根据对经济及政治大事或主要趋势的看法作出投资。某些基金或会采用杠杆借贷,以充分利用预期会在这些市场出现的价格波动来图利。着名的索罗斯量子基金和已倒闭的老虎基金(Tiger Fund)皆属这个类别。

管理期货: 持有衍生工具(例如期货、期权和认股证)的长仓及/或短仓。这类基金经理一般称为商品交易顾问 (CTA)。

定息套戥: 旨在从相关连的债券 (例如不同到期日的政府债券) 之间的价格失衡现象中获利,方法是对价格互有关连,但关系暂时失衡或即将出现改变的债券及/或有关衍生工具持互相抵销的长、短仓。

事件主导: 旨在捕捉因预期会发生的企业事件而引致的价格波动。其中一种策略是因应预期会出现的公司并购活动而进行套戥。方法是买入预计会被收购的公司的股份并沽空收 购方的股份。这策略的主要风险是有关的并购交易可能无法达成。另一种策略是投资于陷入财务困难、正在重组及濒临破产的公司的证券。这类公司的证券往往出现 折让,因而呈现吸引的价格。这策略的主要风险是信贷风险,因为有关公司可能最终走上破产之路。

何谓对冲基金的基金?

「对冲基金的基金」是指专门投资于其他对冲基金的基金。你可以将对冲基金的基金视作一篮子的对冲基金。对冲基金的基金是母基金,而投资组合则由多只 子基金组成。管理对冲基金的基金的经理在挑选子基金时,通常会选取不同的基金,以图分散投资,改善对冲基金的基金的风险回报结构。获证监会认可的对冲基金 的基金必须最少投资于5只基金,而且不得把超过总资产净值三成的金额投资在任何一只基金上。

高风险的投资策略

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過往分析不保證未來結果。個別投資人無法直接投資。美國非投資等級債以 高风险的投资策略 Bloomberg Barclays US Corporate High Yield 2% Issuer Capped Bond指數為代表, 在1994年1月到2020年3月的年化報酬率為6.60%,波動度則為8.59%;同期間美國S&P 500指數則分別為8.85%與14.68%。資料來源:彭博巴克萊、標準普爾與聯博。*資料來源: 中華民國中央銀行全球資訊網,截至2020年3月20日。

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