高频交易及我们所面临的风险
同样的，相当多的市场参与者为了盈利也会费尽心思挖掘监管漏洞和利用甚至创造市场的不公平。闪单交易就是一个典型。闪单（Flash Order）的交易模式也是属于不公平交易的，与高不高频无关，即便在人工电话下单时代，券商交易员也会根据自己情况抬高、压低、延迟成交某些投资人的电话委托，这个也就是闪单（Flash Order）的原型。有券商资质的各个投行一直将其作为稳定收入来源之一，从人工到自动，后来还加入了分析客户订单的算法。虽然闪单交易已经因为曝光而被禁止，但是还有各类不公平的交易模式充斥在市场当中，利用着监管的漏洞。比如前些日子因为BATS闪电崩盘导致服务器故障而暴露出的操纵市场的事情。你可以在高频交易中找到所有违规交易的影子，但是对应的有效的监管方法却乏善可陈。有些监管部门会邀请直接的市场参与者对监管方法做指导，这是一个能够弥补监管者市场经验不足和提升监管政策制定的有效性的好方法。
除了上述一些误解，一些推销高频交易的专家有时也会有概念混淆，例如低延时交易和高频交易就是两个概念，不少人还分不清，会把低延时交易等同于高频交易。与中国的券商总部集中然后交易所撮合的订单路径不同，欧美市场很多券商和交易所支持DMA交易模式（Direct Market Access，直接市场接入），即交易者的订单可以直接递交到交易所进行撮合。当然国内期货市场中上期综合交易平台（CTP）的出现的确改善了部分非上海总部券商客户交易上期和中金所标的的订单路径。
这其中最重要的莫过于现有风险管理方法的缺陷和正在暴露出来的虚假有效性。对于交易风险管控，大部分现代风险管理方法在高频交易中都有同样的应用。从商业银行到投资银行自营部门，到正规的对冲基金，基本上采用的市场风险管理体系和操作风险量化方法还是建立在VaR（Value at Risk，风险价值）之上的。可是基于VaR的现代风险管理框架本来就是先天不足，后天补还是不足。而各个银行在风险识别和管理上一直以来就有严重漏洞，2008年时候只不过是个验证而已。况且很多使用风险管理模型的从业人员，其实对风险管理模型本身并不是多熟悉，用法也不一定对。这些机构，相当于赤身裸体走在寒风里，中国的很多银行、公募基金、私募股权基金、信托公司、私募（对冲）基金，也是如此。比如摩根大通的“伦敦鲸”事件，尽管限于保密协议我不能披露太多，但是可以确定的是，从2011年10月份开始，就已经有对冲基金发现相关市场里一些大机构的风险是不可避免的，而他们的系统风险，也越来越大，加强内控也没用，他们在当时已经错过了最好的自我调整机会。这些传统上光鲜的机构，现在应该很郁闷或者还蒙在鼓里，因为他们的资产充足率和VaR报表一直都“表现良好”。虽然从2008年开始有不少对冲基金着手研发全新的风险管理框架用以改善风险管理水平并已经取得了还算不错的效果，但是这些方法是与核心交易算法受同等严密保护的，不太可能公开，也不一定具有普适性。
作者注：本文撰写于2012年。作为后话，如果光大证券能对此足够重视，或许也不会出现错单事件，而目前环境下其他机构依然有出现重大风险事件的可能。因此，特将此旧文作为本专栏第一篇文章刊出。
LexisNexis® ThreatMetrix®
通过整合 LexID® Digital 和 LexisNexis® Digital Identity Network®
产品要素，ThreatMetrix将为客户展示强大的风险分析视角，
贯穿整个客户生命周期：
新账户来源
支付欺诈管理
全面预防网络欺诈，减少客户体验摩擦
LexID Digital和Digital Identity Network是我们反欺诈解决方案的共生组成部分，可提供对终端用户完全不可见的身份和交易多层分析。这些相互依赖的要素共同帮助平衡无摩擦的客户体验与全面的欺诈预防和网络安全风险管理解决方案。
预防更多欺诈，同时优化无缝且个性化的客户体验
ThreatMetrix支付欺诈检测能够帮助您的企业为可信客户提供个性化、更安全的交易，同时通过多种渠道准确检测并预防欺诈和网络犯罪威胁。
这一行之有效的防欺诈解决方案能够使您的企业在打击网络犯罪中保持全球领先地位。
专属功能可帮助您高效专注于有价值的客户，同时有效打击更多欺诈行为。
基于语境的信息
恶意软件保护
深层关系分析技术
ThreatMetrix SmartID®
端到端身份情报
无缝区分可信交易与欺诈行为
借助完全优化的欺诈防御，将数字收入机遇转化为资本
销售人员请与我联系
让销售人员联系我
每年，欺诈都会造成巨大的经济损失，引发严重的声誉风险。
随着欺诈行为的日益高发和复杂，预防、检测和应对欺诈的成本也随之上升。
风险管理可降低交易风险防范有组织的网络犯罪
共同的风险，共同的目标
这些数据将在商定的联盟成员和贡献者之间进行交换。他们共同创建了一个以行业为中心或基于同行的数据洞察层，这不仅补充了单个组织的地方情报，而且利用LexisNexis® Digital Identity Network®构建了全球共享情报。
运作方式介绍
利用LexisNexis® Digital Identity Network®，客户通过联盟同行网络有选择地共享数据，并有望向联盟不断地提供数据。
通过共享数据，让欺诈模式无所遁形
联盟成员尽享利好
不论是单个大型组织，还是横跨同一行业的多个企业，联盟参与者都能享受到以下利好：
减轻欺诈造成的损失
共享数据、分析和见解，做出更明智的反欺诈决策
更快地掌握欺诈的趋势和发展
一个提供更广泛视角的集体知识库
案例研究：英国银行业联盟
最早一批为LexisNexis Risk Solutions建立的联盟是英国的几家银行。其成员几乎立刻就感受到了共享不同用例带来的好处。成功的消息传播开来，其他英国银行都纷纷加入了进来，成为共享数据存储库中的积极参与者。
联盟活动包括：
- 共享已知的欺诈性设备清单
- 主动发现钱骡账户和相关的欺诈策略
- 近实时共享不良属性数据
- 更准确地跟踪高风险设备：银行可以访问风险决策背后的其他背景信息，如实体何时被列入黑名单以及还有哪些银行将其列入黑名单
在共同努力下，英国银行业联盟取得了丰硕的成果。共享信息使银行能够：
- 禁止使用已识别的欺诈性设备
- 确认可疑设备是否存在欺诈性行为
- 识别并关闭钱骡账户，远早于没有联盟数据情况下的检测结果
- 停止冒用账户的行为，及时止损
- 收回并偿还欺诈所得
联盟为成员提供了分享情报、拓宽视野以及更快且经济有效地实现共同目标的机会。随着犯罪分子变得更有组织性，
更加千方百计地图谋不轨，因此，只有当一个行业中的个体企业联合起来，共同检测和防范欺诈，一切才变得有意义。
利用联盟的力量，共享各个地域、行业和用例的数据，是智胜欺诈解决方案的关键所在。
Your browser is unsupported
Please visit this URL to review a list of supported browsers.
亚太监管机构如何处理环境、社会和治理（ESG）中的“环境（E）”问题
- 旨在减少碳排放的法规
- 帮助金融业管理气候相关风险的指导方针
- 有助于发展ESG金融产品行业的法规和政策
减少碳排放
| 中国 | 全国碳排放交易体系、区域试点碳排放交易体系 |
| 印度尼西亚 | 在制定中 |
| 日本 | 东京都厅的碳排放限额和交易计划、埼玉县碳排放交易体系 |
| 韩国 | 韩国碳排放交易体系 |
| 新西兰 | 新西兰碳排放交易体系 |
| 菲律宾 | 在考虑中 |
| 台湾 | 在考虑中 |
| 泰国 | 在考虑中 |
| 越南 | 在制定中 |
| 澳大利亚 | APRA关于气候变化金融风险的审慎实践指南草案 |
| 中国 | 中国人民银行（PBOC）银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案 |
| 香港 | 香港金融管理局（HKMA）关于“气候风险管理”的监管政策手册（SPM）模块草案GS-1 |
| 马来西亚 | 在制定中 |
| 新西兰 | 在制定中 |
| 菲律宾 | 菲律宾中央银行（BSP）第1085号通告“可持续金融框架”， BSP第1128号通告“环境和社会风险管理框架” |
| 新加坡 | MAS关于银行环境风险管理的指南 |
管理与气候相关的风险
| 澳大利亚 | APRA关于投资治理的审慎实践指南（SPG530）、APRA关于气候变化金融风险的审慎实践指南草案（适用于持有澳大利亚退休金执照的实体） |
| 香港 | SFC基金经理操守准则、SFC致证监会认可单位信托及互惠基金的管理公司的通函 - 环境、社会及管治基金 |
| 印度 | 印度证券交易委员会（SEBI）关于引入ESG共同基金计划披露规范的咨询文件 |
| 日本 | 日本的尽责管理守则 |
| 新加坡 | MAS关于资产管理机构环境风险管理的指南 |
| 台湾 | 金融监督管理委员会 (FSC) ESG相关主题投信基金之资讯揭露事项审查监理原则 |
促进ESG金融产品市场的增长
| 东盟 | 东盟可持续金融分类法 |
| 孟加拉国 | 符合银行和金融机构融资条件的绿色产品 |
| 中国 | 绿色债券支持项目目录、 可持续金融共同分类目录报告—气候变化减缓（中国和欧盟） |
| 印度尼西亚 | 规划中 |
| 马来西亚 | 马来西亚国家银行（BNM）基于气候变化和原则的分类法、 SC可持续和责任投资分类法（规划中） |
| 蒙古 | 蒙古绿色分类法 Green Taxonomy |
| 菲律宾 | 在制定中 |
| 新加坡 | GFIT提议的分类法 |
| 泰国 | 规划中 |
| 越南 | 越南国家银行（SBV）绿色项目目录 |
Sign up for ESG insights
Related content
Companies grapple with a range of data choices and fragmented regulation.
ESG regulation is shaping the investment landscape in Europe. To help our clients navigate these challenges, we share key takeaways on the new requirements and how ESG data can help you gain compliance.
金融衍生品到底有何用？
第一，精准投资的好处。精准化投资是指现代对冲基金广泛运用的、有别于传统投资方法的、以追求在各种风险特征下的绝对收益为目的的投资策略的运用。传统的投资策略虽然注重选择股票和行业，但并不特意规避市场风险（经济周期、宏观经济政策、资金流向等）。因此，传统投资策略的投资回报中，市场回报（或风险）的成分经常占相当高的比重（通常在80%以上）。市场中性策略通过衍生品对冲，将市场风险剥离，使投资标的本身的特质和投资者的投资能力得到更准确的表达。精准投资好处是：1. 满足了更多投资者个性化的投资需求；2. 使低风险偏好的资本进入资本市场，丰富了资本市场的参与主体，扩大了直接融资；3. 促进了资产管理行业的竞争和投资效率的提高。4. 促进了投资的专业化和机构化过程。
第二，市场中性策略的运用。对冲基金投资策略中最普遍的就是市场中性策略；而市场中性策略背后是各种基于基本面分析或统计模型分析而进行选股的阿尔法策略、追求相对价值的多空策略、追求稳健或绝对收益的量化对冲策略等等。虽然各种市场中性策略在风险种类和风险高低的选择上各有不同，但是这些策略的共同特征都是投资经理选择持有被低估、有创新潜力和优秀管理团队公司的股票或债券，并通过股指或利率期货等衍生工具对冲相应的市场风险，以此达到精准投资的目的。当然，对冲基金也可以选择卖空价格被严重高估，或治理结构和技术水平相对落后、甚至有欺诈行为企业的股票，并通过做多股指期货对冲市场风险。
第三，市场中性策略与价值投资。与传统的买入持有或动态择时策略不同，这种市场风险对冲后的优质企业投资组合，使发现企业的核心价值并独立持有这种核心价值成为可能；因此这种策略更直接地体现了价值投资的理念。换言之，市场中性策略使单位资本投入所体现的企业核心价值远远高于传统的直接买入股票的投资方式。市场风险剥离后投资组合内优质企业的核心价值理论上可以达到近乎百分之百。这使得单位风险回报率（Sharpe Ratio）大大提高。不仅如此，风险对冲后投资组合的安全性得到提高，这也使得适度杠杆成为可能。而这种杠杆的运用比传统的融资买股要安全得多。
第四，市场中性策略背后的宏观经济意义。市场中性策略运用资本杠杆，以最直接的方式、发现并撬动了优质创新企业的核心价值，体现了投资者对优质创新企业的更强烈的认可和支持。它更直接地提升了优质创新企业的市场价值，并使这些企业有可能获得更多低成本的投融资机会，进而使它们更容易进行科技创新和市场开拓。这种策略的广泛应用，体现的是社会资源向优质创新企业和行业更迅速、更直接地倾斜和配置，强有力地推动着社会劳动生产率的提高、产业结构的优化和实体经济的增长。
衍生品套利交易的价格稳定作用及意义
衍生品投机交易的宏观意义
第一，投机者是风险的承担者。衍生品市场是风险定价和交易的市场，市场主体主要由风险的规避者和承担者组成。而不以风险对冲为目的的投机交易者，不论做多还是做空，都是最重要的市场风险承担者，是避险者必要和可靠的交易对手方。尤其在我国，股票现货市场多空机制不完善，机构力量目前主要以衍生品做空套保为主，机构多头严重不足。市场均衡主要依赖投机交易。如果投机交易被严格限制，风险管理者的套保交易和各种市场中性策略都将难以进行。这正是2015年9月后我国股指期货市场面临的困境。
衍生品市场上的投机者，不管大小，比一般投资者更懂得风险自负的道理。他们之所以是风险的承担者，是因为：1. 风险承担可能有利可图；2. 投机者有风险承担的能力；3. 他们有风险承担的强烈意愿。投机者深知市场风险是双向的。风险承担使少数投机者一夜暴富或血本无归的案例屡见不鲜。在衍生品市场大浪淘沙的过程，必然是较弱势的散户投机逐渐让位于专业机构，而不是相反。这样的演进无疑会使市场更专业、更稳定。
第二，投机交易对价格发现有重要贡献。投机者最关注市场风险和风险的价格水平。各类投机者会对经济指标、政策动向、资金流向等各种基本面和技术面因素在第一时间做出综合的价值判断。包括投机交易在内的各类交易活动体现了各种投资理念和价值判断的激烈碰撞。他们之间的多空博弈和充分交易，形成了最市场化、最公开透明、最不易操纵、最有公信力、最接近真实价值的市场价格。期货市场的发展历史证明，缺乏广泛投机者参与的、流动性差的市场更容易被操纵，市场价格更容易出现偏差和失真；而偏差的纠正更加困难。
第三，投机和套利交易是市场流动性提供者。避险者通常交易不频繁，多空交易不匹配，但避险者通常需要较高的即时性，就是能够以最短的时间、以最小的价差完成买入或卖出较大数量的期货合约。因此，在没有大量投机和套利交易的情况下，连续报价、连续交易和理性的市场深度是难以实现的，交易的即时性也就大打折扣。
第四，投机交易使全市场交易成本降低。投机和套利交易为市场带来较高流动性的同时，使交易成本不断降低。这体现为交易手续费不断下降、价差不断缩小、市场深度不断提高、市场交易更具有连续性和及时性。充分的投机和套利交易客观上使衍生品市场成为效率最高、最活跃的市场。这使得衍生品市场对风险管理者来说更有吸引力、更可靠。
第五，投机交易的是与非。社会舆论经常对投机交易抱有极大的偏见，认为投机是盲目的，是市场暴涨暴跌行情的制造者。果真如此吗？首先，投机交易者通常并不是盲目的，尤其是资金量较大的机构或专业交易者。虽然获得和处理信息的能力各异，但是他们当中不乏经验丰富的市场精英。他们有对市场基本面和技术面的独立判断，并通过交易将这些判断付诸市场的检验。他们是市场价格走向的风向标。中小散户中的一部分是所谓的噪音交易者，原因是他们获得和处理信息的能力相对较弱，并经常表现出较强从众倾向。虽然盈利的概率低，但是他们自愿承担风险、主动参与交易，因此也并不盲目。
衍生品交易的宏观意义与供给侧改革
本文作者为中国金融期货交易所高级顾问沙石， 文章刊于《清华金融评论》2016年8月刊，原标题为《金融衍生品微观交易的宏观内涵》。
（编辑：晓波）