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如何使用基本面分析估值股票?

谷歌估值面面观:万亿巨头,何时上车都不晚

谷歌目前的估值为 118.22 美元/股,根据分析师的普遍每股收益,一年的远期市盈率为 22.5 倍。鉴于分析师估计 3 年复合年增长率约为 14%,我将 22.5 除以 14 计算出 x1.6 的 如何使用基本面分析估值股票? PEG。对于 FAAMG 对等体的相同计算返回 x2.4 用于元平台 ( META )、x3 用于 Apple ( AAPL )、x3.2 用于亚马逊 ( AMZN ) 如何使用基本面分析估值股票? 和 x1.56 用于 Microsoft ( 如何使用基本面分析估值股票? MSFT )。因此,在相对比较中,谷歌在 FAAMG 领域中被认为是第二便宜的,只有微软稍微便宜一些。

如果我们将 Google 的 PEG 与 x4.如何使用基本面分析估值股票? 5(参考标准普尔 500 指数)的大盘 PEG 指标进行比较,该公司看起来绝对便宜。

综上所述,投资者可以说谷歌应该以 FAAMG 的平均 PEG 倍数合理交易,即 x2.如何使用基本面分析估值股票? 37。基于这个倍数,我们可以对公司的隐含市盈率进行逆向工程,因为增长预期是坚定的。这将给出 x33 的隐含市盈率。因此,每股的公平价格应该在 173 美元左右。

部分总和估值

我不是部分总和估值的最大粉丝,因为我认为假设公司的业务部门可以毫无摩擦地分拆和/或投资者有足够的洞察力来分配公司的基本面是不合理的各种单位。但我知道,许多投资者喜欢将他们的想法锚定在 SOTP 上,所以就这样吧。

Google 服务:对于 Google 服务,鉴于该细分市场最成熟,我建议使用 DCF 模型。根据我的估计,结合分析师的普遍估计,到 2022 年可能会产生 970 亿美元的经营现金流,到 2023 年将产生约 1120 亿美元。我假设终端价值增长率为 4.5%,资本成本非常合理,为 10%。基于这些假设,我计算出企业价值为 18630 亿。

谷歌云:云业务部门预计 2022 年将产生 269 亿美元的收入和约 37 亿美元的运营亏损。我相信 EV/Sales 倍数最能锚定估值。鉴于高增长和高潜力的软件公司通常以 15 如何使用基本面分析估值股票? 倍的销售额进行交易,我认为 10 倍的销售额可以说是一个合理的锚点。因此,我估计企业价值为 2690 亿美元。

其他赌注:鉴于其他赌注产生的收入很少且特定赌注的基本面不透明,这部分是最具投机性且难以估值的部分。例如,我们知道 Waymo 在 2021 年的估值约为 300亿美元。据报道,此前自动驾驶手臂的估值高达 2000 亿美元。鉴于估值“其他赌注”的风险和缺乏锚点,我提倡一种非常谨慎的方法:价值为零。

因此,为了计算谷歌的综合企业价值,我们将 18630 亿美元用于谷歌服务,2690 亿美元用于谷歌云,0 美元用于其他赌注。为了得出公司的股东价值,我进一步加上谷歌的961.9 亿美元净现金。

除以流通股,计算得出的公平价格/股约为 187 美元。

剩余收益模型

剩余收益模型是我最喜欢的公司估值工具,但也可以说是最复杂的。根据 CFA 协会:

因此,我构建了一个具有以下假设的 RE 如何使用基本面分析估值股票? 模型:

  • 为了预测收入和每股收益,我基于彭博终端上的分析师共识预测。我将共识预测到 2025 年。在我看来,此后的一切都太投机了。
  • 在估算资金成本时,我使用了 WACC 框架。我对标准普尔指数进行了三年回归建模,以找到股票的贝塔值。对于无风险利率,我使用了截至 2022 年 8 月 1 日的美国 10 年期国债收益率。我的计算表明合理的 WACC 为 9%。
  • 对于终端增长率,我采用 3.5% 的预期名义 GDP 增长率。尽管我认为与估计的名义长期 GDP 增长相等的增长严重低估了公司的增长潜力,但我主张采取保守的方法。
  • 我没有模拟任何股票回购——进一步支持保守的估值。

基于上述假设,我的计算得出谷歌的基本目标价为 156.24 美元/股,意味着上涨超过 30%。

结语

在本文中,我提出了三种评估 Google 的方法,可以说我的假设相当保守。值得注意的是,讨论的所有估值技术都表明该股有相当大的上涨空间。

对于相对多重比较,我计算出 173 美元的目标价,对于部分总和估值,我认为 187 美元是公平的,对于剩余收益模型,投资者可以假设 156.24 美元的锚定价格。

如何使用基本面分析估值股票?

根据著名投资银行摩根斯坦利添惠 1999年的报告,成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法(超过50%的使用率),新近讨论最热烈的剩余收入估值法(EVA)使用的概率只有30%多一点,而教科书上最常推荐的贴现现金流量法(DCF)只有不到20%的使用率。对于具体使用的估值乘数,除了市盈率(P/E)外,还有许多其他形式的估值乘数被广泛使用。相比之下,目前我国无论是在评估理论还是实践领域,对乘数估值法的认识都十分不足。例如,我国证券市场对股票进行估值,绝大多数情况下使用的乘数只有市盈率。本文拟 从理论和实践两个方面对乘数估值法进行较为深入的研究。

显然,确定适当的估值乘数是应用估值乘数法的关键。估值乘数既可以基于资产负债表,也可以基于损益表,甚至其他变量。事实上, Kamstra(2001)的研究结果证明:公司的基本估值可以建立在任何相关变量与公司价值之间稳定长期的关系基础上。根据该研究可以推论,除了每股盈余、红利等传统的估值变量外,诸如销售收入、总资产、甚至互联网公司的网页点击率等变量都可以用来作估值公司的基本面。换句话说,只要估值变量与 公司价值保持有相对长期稳定的关系,就可以作为估值乘数的备选变量。 应该说, Kamstra(2001)的研究为估值乘数的确定提供了理论上的原则,而且其推论也是与下文讨论的实践中使用的估值乘数的多种多样性相一致的。

成熟市场上, 最常使用的估值乘数可以分为 3类:基于公司市值(股票价值)的乘数;基于公司价值(股票+债务的价值)的乘数;与增长相关的乘数。

4. 格/含财务杠杆效应的自由现金流量乘数(P/LFCF)。其中,LFCF=息税前经营收入+折旧、摊销—营运资本增加额—在现行业务中的投资 [1] 。另一个类似的乘数是:价格/可用于分配的资金乘数(P/FAD)。

6. 价格 /顾客数目乘数。在互联网公司和手机生产公司中经常使用。

7. 价格 /产品生产数量。经常用于估值水泥生产等公司。

8. 价格 /潜在顾客数目。有时用于互联网公司的估值。

最常使用的可比对象经常是从同一行业中进行挑选。这一选择实际上暗含的理论假设是:如果两个公司在同一行业,他们的现金流量将反映类似的市场能力,因此将会高度相关。此外,经常考虑的比较因素还包括:产品、资本结构、管理深度、人事经验、竞争性质、盈利及其增长、账面价值、信用度等。与理论假设相一致,许多实证研究也发现,精心挑选可比对象,特别是从同一行业中挑选,将大大改善估值的绩效。例如, Boatsman and Baskin(1981)比较了同一行业两组可比公司使用市盈率估值的准确性。他们发现:当可比公司的选择是基于相似的历史盈余增长率而不是随意选择时,估值误差会小一些。Alford(1992)则根据行业、规模(风险)以及盈余增长率选择可比对象调查了使用市盈率估值的效果。他发现,随着用来挑选可比公司的行业定义由宽变到窄,估值误差逐渐下降。

乘数估值法的特点在于:它并不是像贴现现金流量估值法、红利贴现估值法( DDM)或者剩余收入估值法(RIM)那样,直接从公司股权价值的内在驱动因素出发来进行价值评估,而是从价值驱动因素对公司未来获利能力(未来股权价值增长的能力)的反映程度出发,间接评估股权的价值。换句话说,乘数估值法的最大特点在于不能直接计算出公司股权的内在价值。从这个角度看, 该方法存在的最大问题是:由于无法肯定可比对象的价值是正确估值的,因此无法准确确定拟估值公司的内在价值。进一步地, 单纯以乘数数值的大小来评价和争论股权价值的高估或低估更加不可靠。例如,我们不能单以某一时期中国证券市场市盈率的较高数值就立即断定中国股市存在泡沫。

在理论界,乘数估值法的这个特点通常被认为是一项缺点,这也导致在估值理论中,其地位远没有 DCF等方法重要。简单说,估值理论界对乘数估值法的基本看法是:乘数估值法是现金流量等方法的适当补充,只适宜在 估值的第 2阶段发挥作用。也就是说,在使用别的方法对股权进行基本估值后,可以通过与可比公司的乘数进行进一步比较,仔细分析估值公司与比较对象的差别,以便对原有的估值结果进行进一步判断和必要修正。

然而,乘数估值法在实践中的作用要重要的多,其使用率族以证明这点。这启示我们,乘数估值法不能直接计算内在价值的特点不一定就是一项缺点。本文认为:只要能够确定某段特定期间内,估值乘数所主要反映的股权价值增长驱动因素及其变动趋势,并配合必要分析,乘数估值法就能够较为准确地进行股权估值,并判断股票价格是否高估。显然,这需要相关实证研究的配合。下面,以 市盈率 如何使用基本面分析估值股票? P/E和 市账率 P/B来说明这一点。

1.Fernández, Pablo.2001.“Valuation using multiples.How do analysts reach their conclusions?” SSRN working papers.

2.Morgan Stanley Dean Witters. 1999. “How we value stocks?”

3.Penman,Stephen. 1996. “The articulation of pricing-earnings and market-to-book ratios and the evaluation of growth”. Journal of accounting research(Autumn):235-259.(信息来源:《中国资产评估》[2004]第4期)

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谷歌目前的估值为 118.22 美元/股,根据分析师的普遍每股收益,一年的远期市盈率为 22.5 倍。鉴于分析师估计 3 年复合年增长率约为 14%,我将 22.5 除以 14 计算出 x1.6 的 PEG。对于 FAAMG 对等体的相同计算返回 x2.4 用于元平台 ( META )、x3 如何使用基本面分析估值股票? 用于 Apple ( AAPL )、x3.2 如何使用基本面分析估值股票? 用于亚马逊 ( AMZN ) 和 x1.56 用于 Microsoft ( MSFT )。因此,在相对比较中,谷歌在 FAAMG 领域中被认为是第二便宜的,只有微软稍微便宜一些。

如果我们将 Google 的 PEG 与 x4.5(参考标准普尔 500 指数)的大盘 PEG 指标进行比较,该公司看起来绝对便宜。

综上所述,投资者可以说谷歌应该以 FAAMG 的平均 PEG 倍数合理交易,即 x2.37。基于这个倍数,我们可以对公司的隐含市盈率进行逆向工程,因为增长预期是坚定的。这将给出 x33 的隐含市盈率。因此,每股的公平价格应该在 173 美元左右。

部分总和估值

我不是部分总和估值的最大粉丝,因为我认为假设公司的业务部门可以毫无摩擦地分拆和/或投资者有足够的洞察力来分配公司的基本面是不合理的各种单位。但我知道,许多投资者喜欢将他们的想法锚定在 SOTP 上,所以就这样吧。

Google 服务:对于 Google 服务,鉴于该细分市场最成熟,我建议使用 DCF 模型。根据我的估计,结合分析师的普遍估计,到 2022 年可能会产生 970 亿美元的经营现金流,到 2023 年将产生约 1120 亿美元。我假设终端价值增长率为 4.5%,资本成本非常合理,为 10%。基于这些假设,我计算出企业价值为 18630 亿。

谷歌云:云业务部门预计 2022 年将产生 269 亿美元的收入和约 37 亿美元的运营亏损。我相信 EV/Sales 倍数最能锚定估值。鉴于高增长和高潜力的软件公司通常以 15 倍的销售额进行交易,我认为 10 倍的销售额可以说是一个合理的锚点。因此,我估计企业价值为 2690 亿美元。

其他赌注:鉴于其他赌注产生的收入很少且特定赌注的基本面不透明,这部分是最具投机性且难以估值的部分。例如,我们知道 Waymo 在 2021 年的估值约为 300亿美元。据报道,此前自动驾驶手臂的估值高达 2000 亿美元。鉴于估值“其他赌注”的风险和缺乏锚点,我提倡一种非常谨慎的方法:价值为零。

因此,为了计算谷歌的综合企业价值,我们将 18630 亿美元用于谷歌服务,2690 亿美元用于谷歌云,0 美元用于其他赌注。为了得出公司的股东价值,我进一步加上谷歌的961.9 亿美元净现金。

除以流通股,计算得出的公平价格/股约为 187 美元。

剩余收益模型

剩余收益模型是我最喜欢的公司估值工具,但也可以说是最复杂的。根据 CFA 协会:

因此,我构建了一个具有以下假设的 RE 模型:

为了预测收入和每股收益,我基于彭博终端上的分析师共识预测。我将共识预测到 2025 年。在我看来,此后的一切都太投机了。

在估算资金成本时,我使用了 WACC 框架。我对标准普尔指数进行了三年回归建模,以找到股票的贝塔值。对于无风险利率,我使用了截至 2022 年 8 月 1 日的美国 10 年期国债收益率。我的计算表明合理的 WACC 为 9%。

对于终端增长率,我采用 3.5% 的预期名义 GDP 增长率。尽管我认为与估计的名义长期 GDP 增长相等的增长严重低估了公司的增长潜力,但我主张采取保守的方法。

基于上述假设,我的计算得出谷歌的基本目标价为 156.24 美元/股,意味着上涨超过 30%。

结语

在本文中,我提出了三种评估 Google 的方法,可以说我的假设相当保守。值得注意的是,讨论的所有估值技术都表明该股有相当大的上涨空间。

对于相对多重比较,我计算出 173 美元的目标价,对于部分总和估值,我认为 187 美元是公平的,对于剩余收益模型,投资者可以假设 156.24 美元的锚定价格。