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资本市场去杠杆系列（1）：投资端杠杆与2015年“股灾”
原图 如果说投资端杠杆是一场地表风暴，融资加杠杆则深刻侵蚀着地质结构。经过股票质押、结构化定向增发和“上市公司+PE”等层层杠杆融资，上市公司&大股东联合体的杠杆率远大于上市公司财务报表的负债率水平。图/视觉中国
【财新网】（专栏作家 王啸） 不到四年，两度危机，中国资本市场的命运牵动人心： 2015年6月、8月到2016年1月，股票大面积、断崖式下跌； 2018年，股价持续下跌，上市公司以及大股东资金链断裂。两次危机，源头相同，都在于资本市场的杠杆化，只不过，一次是投资端（资金端）加杠杆，另一次是融资端（资产端）加杠杆。
时值股市走出金融危机的阴影，市场逐渐回暖。银行资金经过理财产品、资管通道、配资工具的层层包装涌入股市。据国金证券测算，截至2014年末，银行理财资金入市规模达1.5万亿元，推动股指以史无前例的速度上涨。。瑞士信贷在2015年5月6日发布的一份研报中，估算银行资金入市规模为1.3万亿-2.5万亿元。尽管这仅占到银行理财产品体量的 1%-2%，但却构成了股票配资的绝大部资金来源。在银行理财产品之外，还有部分银行资金通过同业贷款或者认购证券公司发行的短期融资券、金融债券的方式，间接参与了证券公司的配资。业内估计上述银行理财资金及自有资金入市规模超过3万亿元（参见刘燕，夏戴乐：“股灾中杠杆机制的法律分析——系统性风险的视角”，载《证券法律评论》2016年第1期，第107-131页 ）。2015年3月13日至6月12日的三个月时间，上证综指、中小板指数、创业板指数分别上涨54%、75%、93%。
如何在股票投资中运用杠杆？
2021年03月30日 05:00 21世纪经济报道 陈植
受韩国对冲基金经理Bill Hwang管理的家族办公室Archegos Capital被清盘影响，3月26日起，百度、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆等热门美股均遭遇暴跌。
Primitive Ventures 创始合伙人、前丹华资本董事总经理万卉指出，Archegos Capital的150亿美元头寸被全部强制平仓，其名义风险敞口超过800亿美元。
“现在整个华尔街正密切关注Archegos Capital还有多少高杠杆投资组合将继续爆仓，是否给美股持续造成极其剧烈的动荡。”对冲基金OANDA策略分析师Jeffrey Halley向记者指出。不少对冲基金目前最担心的是，大型投行因Archegos 如何在股票投资中运用杠杆？ Capital被清盘遭遇保证金亏损，不得不大幅抬高其他对冲基金与资管机构的杠杆融资保证金比例，促进他们被迫加入大举抛售或强制平仓阵营，引发美股新一轮剧烈下跌。
“如今整个华尔街都相当困惑，为何Archegos Capital持有逾800亿美元名义风险敞口却不为人所知（直到爆仓才令市场大惊失色）；为何投资银行愿给Archegos Capital高资金杠杆以助长其极其激进的投资风格；这类激进投资机构高杠杆风险的监管空白，到底该由谁来弥补。”Jeffrey Halley指出。
爆仓内幕：不止5倍投资杠杆
“毫无疑问，Bill Hwang单日累计被强制平仓额达到150亿美元，足以载入华尔街史册。”一位与他相熟的华尔街对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者。事实上，不少认识Bill Hwang的对冲基金经理对此并不意外——在他们看来，Bill Hwang早已将激进投资发挥到极致，势必承受最极端的风险。
作为对冲基金传奇人物——老虎基金创始人朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的门徒，2001年Bill Hwang创建老虎亚洲基金（Tiger Asia）起，一直在秉承极其激进的投资风格。
他透露，当时Bill Hwang意气风发，众多富豪争相希望注资老虎亚洲基金以获取超额高回报。Bill Hwang将自己的成功投资，归因于激进的投资策略——包括利用市场内幕信息，以极高杠杆提前押注个股大涨大跌博取巨额回报。
受此打击，老虎亚洲基金不得不退还外部资金，转型为家族办公室。Bill Hwang将家族办公室改名为Archegos Capital。
“Bill Hwang的投资风格没有因遭遇监管而改变，始终秉承着富贵险中求的投资风格。”上述与他相熟的对冲基金经理指出，Bill Hwang还曾在2015年A股大跌期间尝试高杠杆沽空A股，因内地缺乏配套沽空工具，加之监管趋严而铩羽而归。
前述熟悉他的华尔街对冲基金经理向记者透露，5倍资金杠杆在对冲基金业界不算高，不少投行会根据对冲基金的以往骄人业绩（以及净值波动性相对较低），给予6-8倍资金杠杆支持。但Bill Hwang高杠杆投资的奥秘，在于不少投行为他度身定制大量投资杠杆逾10倍的衍生品对手盘交易。比如Bill Hwang看涨维尔康姆和Discovery，投行就专门设计高杠杆看跌维尔康姆和Discovery股价的结构性票据衍生品卖给投资机构，进行对手盘撮合交易——只要这两家上市公司股价持续上涨，Bill Hwang就能从对手盘交易获得巨额回报，反之他需向交易对手支付巨额保证金。
强制平仓潮仍未结束
“考虑到Bill Hwang的家族办公室拥有逾50亿美元管理规模，华尔街投行不大会认为他将突然爆仓。”他指出。这主要得益于Bill Hwang擅于分仓，即在每家投行均保留较低的衍生品对手盘交易风险敞口，让各家投行认为其50亿管理规模家底足以避免爆仓风险。但事实上，若将这些投行衍生品对手盘交易风险敞口汇总统计，Bill Hwang的名义风险敞口早已超过800亿美元，远远超过其50亿管理规模家底。
“尤其是维尔康姆和Discovery股价大跌，对Bill Hwang构成了致命一击。”一位华尔街投行人士向记者透露。这两只上市公司股价率先触及平仓线，迫使投行要求Bill Hwang迅速补缴高杠杆投资组合保证金，否则直接强制平仓。
“如今，整个华尔街依然担心Archegos Capital强制平仓潮仍未结束，随着越来越多投行公布其美国客户（很可能是Archegos Capital）发生保证金违约或出现交易亏损，针对Archegos Capital的强制平仓力度势必有增无减。”上述投行人士告诉记者。一些嗅觉敏锐的对冲基金正四处打听Archegos Capital还持有哪些重仓股，迅速提前抛售避险，由此带来不少美股剧烈动荡。
中概股流动性“如何在股票投资中运用杠杆？ 告急”
在对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli看来，这同样是一把双刃剑，若这些投资机构突然离场或遭遇爆仓，此前备受追捧的中概股则将遭遇大跌风险。
“如何在股票投资中运用杠杆？ 这种回购举措未必能缓解市场恐慌情绪，随着Archegos Capital强制平仓风波持续发酵，整个华尔街投资机构意识到此前美股大涨所隐藏的高杠杆持仓风险，在下一个Archegos Capital出现前，他们最佳的避险策略就是迅速获利离场，由此造成中概股面临更严峻的流动性趋紧烦恼。”Aaron Kohli表示。
如何在股票投资中运用杠杆？
在金融世界中，投资者使用杠杆来增加投资的回报。 杠杆在交易中通常被视为“双刃剑”。 它有好处和坏处。
虽然许多交易者听说过杠杆，但很少有人知道杠杆的用处，以及它如何影响他们的账户。 总之，杠杆是一个被误解的术语，特别是在外汇交易领域。 话虽如此，在我们做出任何结论之前，让我们更深入地探讨这个话题。
现在，杠杆牵涉“借贷了一定数量的钱”。在外汇世界里，这笔钱通常是从一个经纪商借来的。 例如，当交易者向经纪商开立账户时，提供的杠杆为50：1，100：1或200：1，这取决于经纪商。 一些经纪商今天甚至提供高达400：1或500：1的杠杆。
现在，如果要买入1标准手美元/日元在100的当前价格，你实际上正在买100,000单位的美元。 我们大多数人没有这种钱开始交易！ 如何在股票投资中运用杠杆？ 因此，经纪商采用完美的解决方案，并为我们提供资助贸易所需的“额外资本”。
像这样的交易提供的杠杆是100：1（100,000 / 1,000）。 这是公式：
因此，1％的保证金，杠杆是100：1。 所以，一个交易者可以控制100,000美元单靠1,000美元。 对于杠杆为400：1，交易者只需要“放下”0.25％的保证金。 这意味着，只用$ 250可以控制100,000美元的标准手。
在外汇市场，货币在日内的动态是如此之小，有个术语叫“点”被引用。 点是货币价格中最小的移动。 这可能是价格的第二或第四个小数，取决于货币。 然而，这些移动真的只是几分。 例如，欧元/美元等货币对从1.5100移动100点到1.5000时，它只是汇率的1美分（或0.01美元）。
让我们来看一个最近的例子， 于2016年11月1日，欧元/美元的价格为1.0979。 于2016年12月1日，欧元/美元的价格为1.0586。 还要考虑这期间，市场是非常波动的，因为美国总统大选。
然而，杠杆也可以和投资者对立。 例如，如果货币与交易者交易发生相反的方向移动，杠杆将大大放大潜在损失。 为了避免这样的灾难，外汇交易者通常实施严格的交易风格，也就是设置“止损”。
在现实中，问题不在杠杆，是风险管理不善。 高杠杆只会减少启动交易所需的资本。 聪明的交易者都知道，他们永远不会在任何交易冒险资本3％以上的风险。 你的工作是采用良好的风险管理，不要冒任何一个超过3％的资本风险。
关键是杠杆不是敌人。 如果您计划您的交易，在每次交易中都用少量资本风险，高杠杆是不会产生负面影响。 相反，低杠杆可以严重阻碍交易者的潜在利润，因为交易者可能没有足够的资本来开启适量的交易位置和/或多个位置。 在10：1杠杆下，交易者必须放下10,000美元才能启动1手，而使用100：1杠杆只会用到1,000美元。
总结，杠杆是一件好事。 它是在这里帮助你。 杠杆是所有成功交易者用来持续增长其账户的一个重要工具。 现在我们是不是应该也这样做呢？ 引用阿基米德，220BC：“给我一个足够长的杠杆和一个放在它的点，我将移动世界。