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天壹富汇:日元避险

今天天壹富汇就和大家一起解析一下发生了什么?避险属性是消失了?还是暂时被减弱了?在 2022 年 3-4 月,日元兑美元汇率贬值势头加剧,这意味着作为传统 “避险货币” 的日元汇率走势驱动逻辑可能出现了逆转。在历史上,当全球经济动荡,日元作为 “避险货币” 往往会出现升值。截止 6 月 25 日,美元兑日元汇率上涨了 18 .76% ,日元兑美元贬值幅度超过 2021 年全年 1 4 . 6 % 与外汇日均交易量 的贬值幅度。

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1 .0 为什么日元有避险的作用?

日元是怎么做到避险的? 因为日元的套息交易。套息交易是一种投资策略,即投资者以较低利率借入货币(融资货币),并投资于利率较高的货币(目标货币)。要使这种策略有利可图,基本的假设是,汇率变动不会消除投资期间的利差。由于这些头寸是含杠杆且未对冲的,融资货币的升值 ( 或对未来升值的担忧 ) 会造成这些头寸的大幅削减,而这反过来又会加强最初的升值。由于日本近 20 年来利率一直低于零,日元一直是一种受欢迎的融资货币,这使得日元汇率容易受到套息交易的影响。

历史上看,日元有着较强的避险属性,当风险事件发生时,资金往往会由高风险资产向日本回流,这依赖于套息交易逻辑,而日元套息交易依赖于两大前提:一是日本长期存在大量、低息、稳定的资金可以提供给套息交易;二是日本持有大量高流动性海外净债权资产。从全球外汇交易市场看,日元汇率日均成交量仅次于美元与欧元,且日本无担保拆借利率长期在 0% 附近波动。根据日本央行公布的数据,日本约有 5.1 万亿美元净债权资产,其中 57% 为权益、现金等高流动性形式。

2 .0 三大因素正在动摇日元的避险属性

首先,能源危机导致日本贸易顺差变为贸易逆差,这意味着日本很难维持原有的大规模海外净债权资产,从而使得日元在套息交易解除后购回日元资产的规模不断缩水,从而导致日元汇率被动贬值。近期日元快速贬值原因 ——巨额贸易顺差不再。 2021 年度,日本贸易收支逆差为 53749 万亿日元,这是近两年来日本首次出现贸易逆差,且逆差额为历史第 4 高水平。

2022 年前三个月,全球能源价格飙涨,叠加日本能源高度依赖外部输入的情况,导致日本持续出现贸易逆差。虽然日元贬值能够提振日本出口,但由于日本能源和其他大宗工业原材料对外依存较高,在全球能源价格持续高位的背景下,不但会恶化日本居民消费,还将进一步扩大日本贸易逆差,恶化经常账户差额,日元汇率陷入贬值的恶性循环。日本贸易数据显示,受石油等大宗商品价格上涨和日元贬值影响, 3 月日本进口同比激增 31.2% ,而出口仅仅增长 14.7% ,当月日本贸易逆差额为 4124 亿日元,不仅录得连续八个月的逆差,也是自 2015 年以来最长的一次持续逆差。日本经济新闻社估算, 2022 年日本经常项目或出现 42 年来首次逆差,如果日元持续走软,且国际原油价格涨至每桶 130 美元, 2022 财年日本经常项目逆差或将达 16 万亿日元。

其次,美日货币政策背离,且日本经济下行压力大于美国,这强化了日元贬值压力。在其他海外主要发达国家央行货币紧缩持续加快的情况下,日央行仍然坚持宽松政策不变。 4 月 28 日,日本央行在结束为期两天的政策会议后发表声明表示,将在每个工作日都开展固定利率债券购买操作。作为刺激措施的一部分,日本央行称,除非无人投标的可能性极高,否则每天都会以 0.25% 的收益率购买 10 年期日本国债。

不过,日元的快速波动让日本央行陷入了一个尴尬的境地。日本能源对外依存度高达 88% ,粮食自给率仅有 37% 。日元贬值带来的大宗商品价格抬升,将直接影响市民的生活,这进一步降低了日本的经济实力。

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【晚间热点要闻】

国家外汇局:上半年中国国际收支保持基本平衡
工信部:上半年我国碳酸锂产量16.8万吨,同比增42.4%
《保险资产管理公司管理规定》发布,9月1日起施行
国家邮政局:预计7月快递业务收入同比增约7.7%
10起非法买卖外汇用于境外赌博案公布:最高罚410万
上海银保监局:保持房地产融资平稳有序,支持“保交楼”
官方通报奥美医疗中毒事件:227人在健康监测
2万一克拉,这届年轻人正迎来“钻石自由”?
士力架致歉:尊重中国国家主权与领土完整
长城影视被强制执行5.9亿
英飞凌回应汽车芯片瑕疵:问题已解决并增加产量

【晚间个股公告精选】

牧原股份:7月份生猪销售收入104.91亿元
铁科轨道:上半年净利润同比增长206.12%
中国电建:拟开展基础设施公募REITs申报发行工作
融创中国:7月实现合同销售金额约110.3亿元
传艺科技:拟设立钠离子电池研究院
康龙化成:实控人及一致行动人拟减持不超2.33%股份
南京银行:江苏交控及云杉资本增持公司股份
白云机场:7月旅客吞吐量同比下降9.75%
中油工程:子公司签署59~65亿元EPC总承包合同
万泰生物:拟以2亿元-4亿元回购股份

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CME 全球股票和外汇产品主管蒂姆·麦考特(Tim McCourt)表示,随着加密货币市场的不确定性持续存在,美国以外机构投资者对风险管理解决方案的需求正在增加。

7月,微型以太坊期货日均未平仓合约达到47 000份,日均成交量接近26 000份,较6月分别增长43%和41%。

CME 发言人将价格飙升部分归因于以太坊价格的上涨,他指出,其微型以太坊合约在6月30日结算价为1 014美元。在美国东部时间下午3点,ETH 的价格约为1 600美元。


NIKKEI ——日本经济新闻中文版

目前的行情已涨至往年的近 10 倍,主要原因是欧洲的天然气涨价。俄罗斯 7 月下旬以检修的名义,把输送至德国的经由管线的天然气供应大幅减少 8 成。欧洲的天然气价格指标荷兰 TTF 受供应隐忧的影响,一度涨至每 与外汇日均交易量 100 万 与外汇日均交易量 BTU 64 ~ 66 美元,达到 6 月的近期最低点的 2.7 倍。在美国 LNG 等交易中展开争夺的亚洲各国为了采购必要数量,需要提高买入价,亚洲行情随之上升。消费量较多的日本和韩国的发电成本膨胀,给经济带来逆风。

缺乏外汇储备的亚洲新兴市场国家受到的影响更为明显。调查公司 Kepler 的数据显示,巴基斯坦 2022 年 1 ~ 6 月的 LNG 与外汇日均交易量 进口量实际为 370 万吨,比上年同期减少 1 成以上。关于原定 7 ~ 9 月购买的 10 艘货轮(约 70 万吨)的 LNG ,由于价格高而放弃了投标。“巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫 7 月上旬在有关能源问题的会议上如此表示,如果考虑到能用于燃料的外汇,我国没有购买 LNG 的能力”。

孟加拉国和印度等其他新兴市场国家的进口量也均低于上年。日本石油天然气和金属矿物资源机构( 与外汇日均交易量 JOGMEC )的调查官白川裕指出,“除了煤炭占发电的比例较高的印度之外,天然气进口减少将导致电力危机”。国际能源署( IEA )的统计显示,截至 2019 年,天然气占巴基斯坦发电的比例达到 46 %,在孟加拉国则高达 81 %。当地媒体报道称,在这些国家,已有很多地区发生最长半天左右的长时间停电。

天然气短缺和电力危机将对当地的产业造成重大打击。在作为巴基斯坦主力产业之一的纺织领域,由于天然气供应减少, 7 月产量降至一半以下,产生了至少 10 亿美元的损失。业界团体巴基斯坦纺织工厂协会( APTMA )表示,“存在永久地丧失出口目的地的非常现实的风险”。有可能出现巴基斯坦的外汇收入进一步减少、能源采购更加困难的恶性循环。

国际货币基金组织( IMF )在 7 月 26 日发布的展望中,将 2022 年的亚洲新兴市场国家的实际增长率预期从 4 月时的 5.4 %下调至 4.6 %。日本第一生命经济研究所的首席经济学家田中理指出,“能源短缺将削弱一个国家的经济实力的源泉,越是长期持续,对新兴市场国家经济的负面影响越有可能加强”。

中国的LNG接收设施(资料图,reuters)

在亚洲,中国、日本和韩国是 LNG 的主要需求国。此前由于高价的影响,需求受到抑制,但据悉最近“似乎正在提前采购冬季使用的 LNG ”与外汇日均交易量 (日本能源调查公司瑞姆信息公司)。在市场相关人士之间,有观点指出“韩国天然气公社( KOGAS )等大型采购商启动了批量采购”。购买力较弱的亚洲新兴市场国家今后有可能更难采购到 LNG 。

8月 1 日,作为主要供应国的澳大利亚的独立机构提出,该国国内的天然气将出现短缺,建议政府讨论天然气的出口管制措施。目前尚不确定是否实际采取出口管制,但认为全球 LNG 出现短缺的担忧正在加强。减少对西方国家出口的俄罗斯被认为存在供应潜力,苦于能源短缺的新兴市场国家倒向俄罗斯的案例将增加,全球加剧分化的风险也在提高。